Γκιωνάκης (Aviva Investors): Γιατί πέφτει το δολάριο;
Ο Βασίλειος Γκιωνάκης,(Ανώτερος Οικονομολόγος και Στρατηγικός Αναλυτής στην Aviva Investors) δημοσίευσε νέα ανάλυση σχετικά με την πορεία του δολαρίου,. Ερμηνεύει την πτώση του ως απόρροια του αντισταθμίσματος συναλλαγματικού κινδύνου από τους επενδυτές σε ομόλογα και μετοχές των ΗΠΑ.
Όπως σημειώνει, από τα μέσα Ιανουαρίου ο σταθμισμένος εμπορικός δείκτης του δολαρίου έχει υποχωρήσει περίπου 9 % . Αρχικά, αυτή η πτώση συνέπεσε με τη μείωση των αποδόσεων των αμερικανικών ομολόγων. Όμως, από τις αρχές Απριλίου και μετά, οι αποδόσεις κινήθηκαν έντονα ανοδικά, την ώρα που το δολάριο συνέχισε να αποδυναμώνεται. Η εξέλιξη αυτή αποτυπώνεται ξεκάθαρα στο Γράφημα 1, όπου καταγράφεται η μείζων αποσύνδεση μεταξύ των αποδόσεων των αμερικανικών δεκαετών ομολόγων και της πορείας του δολαρίου.
Γράφημα 1: μείζων αποσύνδεση αποδόσεων και δολαρίου
Πηγή: Aviva Investors, Macrobond, Bloomberg
Η καμπύλη δείχνει την απόδοση του 10ετούς ομολόγου των ΗΠΑ (US10Y) και την πορεία του δείκτη δολαρίου Bloomberg (BBDXY), αποτυπώνοντας την απόκλιση μεταξύ επιτοκίων και νομίσματος από τα μέσα του 2024 έως τα μέσα του 2025.
Μία ερμηνεία που αναφέρει είναι ότι οι ροές μετοχικών κεφαλαίων αποτέλεσαν τον βασικό μοχλό: καθώς η αγορά αποτιμά την υποχώρηση της αμερικανικής εξαιρετικότητας, κατευθύνει τις μετοχικές τοποθετήσεις εκτός ΗΠΑ και προς άλλες ανεπτυγμένες αγορές, ασκώντας πίεση στο δολάριο.
Ο ίδιος δηλώνει δεκτικός προς αυτό το επιχείρημα αλλά εντοπίζει αδυναμίες όταν εξετάζει τα εμπειρικά δεδομένα. Υποστηρίζει αντιθέτως ότι η πτώση του δολαρίου είναι πολύ ευρύτερη από μια αναδιάρθρωση μετοχικών ροών και σχετίζεται με τα υποκείμενα ασφάλιστρα κινδύνου.
Καταρχάς, εξηγεί ότι οι μεγάλοι διαχειριστές μετοχικών κεφαλαίων δεν μεταβάλλουν ουσιαστικά τη (στρατηγική) κατανομή περιουσιακών στοιχείων/χώρας σε τόσο σύντομες χρονικές περιόδους. Και ενώ είναι αλήθεια ότι η ενίσχυση του EUR/USD είχε συσχετιστεί με τη σχετική μετοχική απόδοση Ευρωζώνης/ΗΠΑ, η συσχέτιση έχει διαρραγεί τον τελευταίο μήνα (Γράφημα 2).
Γράφημα 2: Το EUR/USD ενισχύεται παρότι οι ευρωπαϊκές μετοχές υστερούν έναντι των αμερικανικών το τελευταίο διάστημα.
Πηγή: Aviva Investors, Macrobond, Bloomberg
Όπως φαίνεται στο Γράφημα 2, η ισοτιμία EUR/USD συνέχισε να ανεβαίνει ακόμη και όταν ο δείκτης EuroStoxx 600 σε σχέση με τον S&P500 ακολούθησε καθοδική πορεία.
Πέρα απο τις πραγματικές ροές κεφαλαίων σε μετοχές, θεωρεί πως βασικότερος μοχλός για το νόμισμα είναι η (πιο ευέλικτα προσαρμοζόμενη) αντιστάθμιση συναλλαγματικού κινδύνου: εδώ και χρόνια, η ισχύς των αμερικανικών μετοχών και του δολαρίου συνέπιπταν, παρέχοντας μικρά κίνητρα για αποτελεσματική αντιστάθμιση των τοποθετήσεων σε μετοχές των ΗΠΑ.
Καθώς οι επενδυτές επανεκτιμούν την αμερικανική εξαιρετικότητα, ίσως αυξάνουν τις συναλλαγματικές αντισταθμίσεις τους με αποτέλεσμα επιπλέον πιέσεις στο δολάριο.
Όπως εξηγεί, οι ΗΠΑ απολάμβαναν για δεκαετίες ένα εξωφρενικό προνόμιο, με την υψηλή έκδοση χρέους να συναντά τη συνεχή όρεξη ξένων επενδυτών για αμερικανικά ομόλογα. Αυτό, κατά τον ίδιο, αλλάζει, καθώς οι ΗΠΑ φαίνεται να οδηγούνται σε μεγάλα δημοσιονομικά ελλείμματα για χρόνια χωρίς ανάλογη αναπτυξιακή ώθηση – και σε περιβάλλον ήδη επιβαρυμένης καθαρής διεθνούς επενδυτικής θέσης.
Όλα αυτά, υποστηρίζει, προκαλούν ανησυχία στις αγορές, οι οποίες για να συνεχίσουν να δανείζουν τις ΗΠΑ απαιτούν συνδυασμό υψηλότερων αποδόσεων και ασθενέστερου νομίσματος. Με άλλα λόγια, η υποχώρηση της αμερικανικής εξαιρετικότητας οδηγεί σε αύξηση του ασφαλίστρου κινδύνου των ΗΠΑ και επιβαρύνει την αξία του δολαρίου. Σημειώνει δε ότι η εκτίμηση του ασφαλίστρου κινδύνου για το 10ετές των ΗΠΑ έχει συσχετιστεί αρκετά καλά με την πορεία του δολαρίου από τον Απρίλιο και μετά.
Όπως φαίνεται στο Γράφημα 3: Η άνοδος του risk premium εξηγεί την πτώση του δολαρίου.
Γράφημα 3: Τα σχετικά ασφάλιστρα κινδύνου ως βασικός παράγοντας για το δολάριο.
Πηγή: Aviva Investors, Macrobond, Bloomberg
Όπως φαίνεται στο Γράφημα 3, η κίνηση του δολαρίου από τον Απρίλιο και μετά συμβαδίζει με την αύξηση του ασφαλίστρου κινδύνου των ΗΠΑ σε σχέση με την Ευρωζώνη. Η διαφορά αυτή (USD–EA risk premium) λειτουργεί ως καθοριστικός παράγοντας πίεσης για την ισοτιμία, καθώς οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερη αποζημίωση κινδύνου για να διακρατούν αμερικανικά assets.
Ο Γκιωνάκης αναφέρει ότι έχουν παρατηρηθεί παρόμοια φαινόμενα κατά την κρίση χρέους της Ευρωζώνης και στο Ηνωμένο Βασίλειο το 2022. Τότε, τα ασφάλιστρα κινδύνου στην Ευρωζώνη και το Ηνωμένο Βασίλειο αυξήθηκαν τουλάχιστον κατά 100 μονάδες βάσης. Από την «Ημέρα Απελευθέρωσης», τα ασφάλιστρα κινδύνου έχουν αυξηθεί κατά περίπου 35 μονάδες βάσης στις ΗΠΑ. Καταλήγει ότι οι αποσταθεροποιητικές εμπορικές και θεσμικές πολιτικές είναι απίθανο να συγκρατήσουν την άνοδο των ασφαλίστρων κινδύνου στις ΗΠΑ και εκτιμά ότι η αδυναμία του δολαρίου έχει ακόμη αρκετό δρόμο μπροστά της.
Πιστοποιημένος Τεχνικός Αναλυτής (MSTA) και οικονομικός / αθλητικός συντάκτης με εξειδίκευση στις αγορές κεφαλαίου, τα συστήματα συναλλαγών και τις στρατηγικές trading.
Απόφοιτος του Τμήματος Στατιστικής του London School of Economics και Finance του ALBA Business School.